曾头顶“国内男装一哥”光环的雅戈尔，正经历一场深刻的战略转身阵痛。
4月27日，雅戈尔时尚股份有限公司（以下简称“雅戈尔”）交出了2025年成绩单。表面看，这是一份营收与净利润双双下滑的答卷：全年营业总收入115.82亿元，同比下降18.37%；归母净利润24.47亿元，同比减少11.57%。但撕开数字的表层，更值得玩味的是结构性矛盾——时尚主业收入强势增长15.68%至66.33亿元，贡献的归母净利润却不足亿元，同比暴跌77.75%，仅录得9593.09万元。
主业回归了，利润却消失了。这或许是雅戈尔转型路上最尴尬的注脚。
地产“断腕”，投资“撑盘”
解读这份年报，必须先看清雅戈尔的“三驾马车”格局：时尚、地产、投资。2025年的核心故事，是地产板块的主动收缩与投资业务的被动托底。
地产业务全年亏损1.06亿元，营收同比大幅下滑，成为拖累整体营收的元凶。雅戈尔对此并不讳言——公司已将战略重心彻底转向时尚主业，地产业务进入“存量去化、不再新增”的清退通道。这意味着一度贡献过半利润的“地产奶牛”正在退场，短期内的营收数字难看，是意料之中的阵痛。
真正的悬念在于利润端。24.47亿元的归母净利润中，时尚主业只贡献了不到1个亿，地产亏了1个亿，那么钱从哪来？答案是投资板块。年报虽未单列投资业务利润，但从“归母净利润远高于扣非净利润（23.14亿元）”以及“非经常性损益”的体量可以判断，投资收益仍是2025年雅戈尔利润的“压舱石”。换言之，如果没有投资板块的浮盈支撑，这份年报将更加难看。
这带来一个尖锐的问题：雅戈尔究竟是时尚集团，还是披着服装外衣的投资公司？
主品牌稳盘，多品牌“虚胖”
从时尚主业的具体构成来看，雅戈尔正试图用“一主多辅”的品牌矩阵讲故事。
核心主品牌YOUNGOR全年营收50.06亿元，定位行政商务全场景，上衣品类逆势增长，但衬衫、西服分别下滑14.31%和6.66%，折射出传统商务正装需求疲软的结构性困境。雅戈尔太依赖华东大本营了——该区域贡献了服装收入的51.08%，达33.88亿元，而华南、华北等区域虽然双位数增长，基数仍偏低。
真正的“增长神话”来自多品牌板块。包括高端定制、汉麻、潮流运动等在内的其他品牌合计营收16.27亿元，同比暴增226.05%。但这一数据的“含金量”需要打上问号：增长主要源自法国高端童装品牌BONPOINT的并表。2025年，BONPOINT完整纳入合并报表，贡献了约7.06亿元的境外营收，同比暴增182倍。若剔除并表因素，雅戈尔原有小品牌的自然增速恐怕远没有这么耀眼。
BONPOINT的加入，确实让雅戈尔一举切入奢侈品童装赛道，与HELLY HANSEN、UNDEFEATED等潮流户外品牌形成“商务+运动+童装”的全品类矩阵。但问题在于，这些品牌目前仍处于整合投入期——渠道开拓、品牌推广、团队磨合都需要大量资金。年报明确指出，时尚主业利润暴跌77.75%的主要原因正是“渠道与品牌整合费用增加”。换句话说，雅戈尔正在用主品牌YOUNGOR赚来的钱，去喂养一群尚在亏损的国际品牌和新兴品牌。
这是一场豪赌。赌的是多品牌矩阵能否在3-5年内跑出第二个增长极。但眼下，投资者看到的是主品牌利润被不断摊薄。
渠道优化：关店220家，净增61家
渠道层面，雅戈尔继续执行“提质增效”策略。2025年末零售终端总数2235家，较上年净增61家。数字看似平稳，背后却是剧烈的结构性调整：全年新开281家门店，同时关闭220家低效门店。开关店力度双双加大，显示出管理层对渠道质量的坚决态度。
线下渠道依然是绝对主力，贡献时尚板块收入的85.11%，达56.45亿元。雅戈尔正加速向购物中心、奥莱、商务会馆等高能级渠道集中，试图摆脱传统街边店的陈旧形象。线上渠道则录得9.88亿元，同比增长22.9%，毛利率高达63.69%，天猫、抖音、视频号的全域运营初见成效。
但一个不容忽视的隐患是：线下渠道的优化往往伴随着短期成本激增。新开门店的前期装修、人员、租金投入，叠加老店关闭的资产减值，正是导致时尚主业“增收不增利”的重要原因之一。雅戈尔在年报中提出2026年将继续“复制高能级门店模型、清退低效店”，这意味着渠道调整的费用压力短期内仍难缓解。
2026：聚焦主业，但盈利拐点何时来？
展望2026年，雅戈尔的管理层给出了清晰的三步走战略：聚焦时尚主业、精简地产业务、优化投资板块。具体路径并不新鲜——继续强化YOUNGOR的商务龙头地位，加速HELLY HANSEN等潮流户外品牌扩张，深化BONPOINT整合运营，同时推动智能制造与柔性供应链升级。
真正的挑战在于盈利能力的修复。时尚主业不足1亿元的净利润，对应66.33亿元的收入，净利率仅1.45%。对于一个定位中高端的商务男装集团而言，这个数字显然不可持续。雅戈尔需要在品牌投入与利润释放之间找到平衡点，否则“叫好不叫座”的局面将长期拖累估值。
另一个值得关注的变量是投资业务。雅戈尔表示将“退出财务性投资，聚焦时尚产业相关布局”。这是正确的方向——过去市场对其“不务正业”的诟病，根源就在于投资业务占比过高。但如果完全剥离财务投资，短期内的利润缺口将更加赤裸。如何平稳过渡，考验管理层的资本运作能力。
49岁千金接棒千亿集团老牌男装巨头开启新玩法？与此同时，值得注意的是，雅戈尔董事会换届选举提上日程。现任公司副董事长兼总裁的李寒穷女士被提名推荐为公司新一届董事会非独立董事候选人。
根据公司同日发布的董事会决议公告，现任公司副董事长兼总裁的李寒穷女士被提名推荐为公司新一届董事会非独立董事候选人。该议案尚需提交公司2025年年度股东大会审议。公司实际控制人兼董事长李如成先生未出现在新一届董事会非独立董事候选人名单中。
据董事会决议公告显示，李寒穷，女，1977年出生，研究生学历，EMBA，中欧创业营第五期学员，中欧创投营第二期学员。曾任雅戈尔（香港）实业有限公司副总经理、上海凯石投资管理有限公司副总经理，现任公司第十一届董事会副董事长兼总裁、雅戈尔时尚(上海)科技有限公司董事长兼总经理、雅戈尔服装控股有限公司董事长、雅戈尔投资有限公司执行董事兼总经理、雅戈尔集团有限公司监事、宁波雅戈尔控股有限公司监事、弘颐(宁波)商业管理有限公司董事。李寒穷女士直接持有公司 0.09%的股份，与公司实际控制人兼董事长李如成先生为父女关系。
李寒穷（图片来源：百度百科）
据公开资料显示，2020年2月，李寒穷位列福布斯中国“最杰出商界女性排行榜”第64位。2021年2月22日，李寒穷位列“2021年度中国杰出商界女性榜”第60位；同年11月，入选财富中文网发布的“中国最具影响力的商界女性未来榜”。2022年3月，入选福布斯“2022中国杰出商界女性100”榜单。2023年，入选《2023福布斯中国杰出商界女性100》榜单，排名第36位；同年4月8日，入选《2023中国品牌女性500强》榜单，位列第224。2024年3月，李寒穷第四次入围福布斯中国杰出商界女性100榜单；同年，入选宁波商界女杰榜单。2025年3月，入选福布斯中国发布的《中国杰出商界女性100》榜单。
2023年10月，李如成、李寒穷以135亿元人民币财富位列《2023年·胡润百富榜》第427位。2024年10月，李如成、李寒穷以145亿元人民币财富位列《2024年·胡润百富榜》第345位。2025年10月，胡润百富发布《2025年胡润百富榜》，李如成、李寒穷以145亿元人民币财富，位列榜单第465位。
李如成在年报致股东信中表示，“长江后浪推前浪，这次董事会换届，将由新的一代人负责雅戈尔的经营”。
