8月25日下午，特步国际公布了2026年上半年财务报告，营业收入为67.95亿元左右，稍微低于了上半年的目标收入（68亿元）；归属于母公司所有者的净利润为8.18亿元，同比下降约10%。
但是最近半年特步的毛利率反而上升了1.4个百分点至46.4%，那么这些钱又去哪儿了呢？先看看数字：收入为67.95亿元，同比增长了0.6%，变化不大；但是净利润率由之前的13.4%下降到了现在的12%，差了1.4个百分点；经营利润率也由原来的19.1%降到目前的17.1%，相差2个百分点；虽然毛利率有所上升，但是各项费用的增长速度超过了毛利润的增长速度，在进和出之间被侵蚀掉了大部分利润。
问题主要出现在主品牌的身上上。特步主品牌的销售额为五十九亿二千万，比上年同期下降了百分之二点二，在总销售额中占据了八十七点一的比例。作为集团的主要收入来源之一，如果这个部分出现问题的话，那么整个公司的财务状况就会变得很不稳定。该品牌的净利润为十一亿两千万人民币，同比下降了七点三个百分点。另外一边是索康尼、迈乐等专业的运动部门，今年收入达到了87.5亿元，比去年增长了11.4%，经营利润也上升了15.5%，毛利率为55.5%——这些数据都很不错。但是它的业务量只占整个公司总收入的一小部分，也就是12.9%。这样一个只有12.9%的小块业务上涨了11%，却无法抵消其余87.1%的大块业务下跌带来的影响，即下降了2.2个百分点。
这钱都花在什么地方了呢？最大的一块就是销售和分销费，为16.76亿元，同比增长大约13%，费率也由原来的21.7%上升到了现在的24.7%。而这三部分的费率就相当于利润所剩无几的部分。费用上涨的原因是什么呢？特步自己解释得很明白：一方面是由于线上销售的增长所引起的电商平台费用以及物流成本的提高；另一方面则是因为DTC战略转变。
DTC三个字，在特步最近半年来的财务报告中占据了很重要的位置。简单来说就是“直接面对消费者”，即把以前由分销商经营的店铺重新收回自己手中进行管理。这件事并不是从去年开始做的，在去年下半年就已经有了大致的规划，并且已经确定了在明年上半年收回四百至五百个直营店分销权、投入五亿资金来完成此项工作。收店听上去是把渠道握住了，但是收回来的当期需要先出钱：门店使用费资产要计提折旧，员工成本也要自己承担。最近半年公司已经收回了大约一百多家门店，总计超过两百家；管理层表示下个季度还将继续收回四百多家，全年大概在五百到六百之间。这份开支的压力还要继续承受下去。
电商部分也要交代一下，在今年上半年的时候，电商所占到特步主品牌的销售收入已经超过了三分之一了，而抖音、京东这两个电商平台的增长率也都超过了百分之二十。虽然电商销量越大越好，但是相应的平台的服务费以及物流的成本也随之增加，所以销售量越大支出也就越多。还有一个数据值得注意的是存货，截止到6月底，特步的存货为23.07亿元，较去年底增长了26.1%，而存货周转天数则由原来的91天增加到了现在的105天，营运资金周转天数也由之前的90天延长至如今的112天。货物积压在仓库里的时间越长，回款的速度就越慢。
但是这份财报也并不是只有不好看的一面。鞋类销售收入为42.72亿元人民币，同比增长2.8%，毛利率达到48.7%，提高了两个百分点左右，这是特步的核心业务之一，在这方面的表现很稳定。海外市场销售收入增长了近一倍以上，主要是依靠跨境电商以及在东南亚开设的新店铺来实现的。经营活动产生的现金流量净额为正数，达到了8.47亿元人民币，并且比去年增加了9.5%；年末持有的现金及现金等价物共计23.26亿元人民币，相比上一年同期增长了36.3%；继续向股东发放股利，中期股息每股0.18港元，股息支付率维持在53.8%的历史高位之上。
这表明特步并不是没钱，而是把钱花出去了。令投资者感到不安的是业绩会之后给出的全年收入增长目标由年初预测的“个位数增长”变为现在的“负增长”，而专业运动品牌的增长率被预估为大约10%，净利率也仍然保持在高位附近。丁水波在股东信中表示，跑步仍然是体育产业里一个很明确的方向，特步作为中国的跑步第一品牌，在这个领域已经耕耘了很长时间。这并非虚言，在今年上半年举办的厦门、重庆、武汉和无锡等重要马拉松赛事中，特步占据着全局穿着率的第一位。
特步最近六个月的情况就是老牌企业自己给自己的新骨架。原来的主业要去到购物中心或者奥特莱斯去卖，要做分销向直营转变，要把电商业务提高一个档次上去销售，每一个环节都要花费大量的资金。毛利率提高了说明产品的结构变得更好了；利润下降了就是因为企业在进行转型的过程中所付出的成本全部转移到了上半年。这笔钱是否值得投入要看等到所有的门店都已经开始运营并且所有销售渠道都被整理清楚以后，那两个百分点的下滑有没有办法弥补回来。
