面对复杂的宏观环境与消费周期波动，全球最大奢侈品集团 LVMH 第二季度业绩表现继续承压，核心部门录得三十年来的最差表现。
昨天，LVMH 发布 2025 财年第二季度财报：集团销售额为 195 亿欧元，按固定汇率计算同比下滑 4%，略低于市场预期的 -3%。其中，被视为 “压舱石” 的核心业务——时尚与皮具部门（Fashion & Leather Goods，下称 F&LG）销售同比下跌 9%，不仅远低于市场预期的 -7%，也是近三十年来的最差季度表现。
图片来源：LouisVuitton
集团管理层也在财报发布后的电话会议中罕见承认，这场失速的根源在亚洲，尤其是中国。
作为 LVMH 贡献利润最多的部门，F&LG 不仅代表着Louis Vuitton与 Dior 等大型奢侈品牌的风向，更是一众投资者判断集团走向的核心指标。然而，这一次，该部门的收入增速已连续两个季度负增长，且跌幅正不断扩大——从一季度的 -5% 进一步恶化至二季度的 -9%。
据投资银行 估算，中国消费者在第二季度的消费同比下滑达 19%，远高于第一季度的 -11%。其中，日本市场受冲击尤甚，销售同比暴跌 28%，创下近年来最大单季跌幅，反映出不仅是本地消费者，赴日游客的奢侈品消费也在集体减速。
这说明，即使 Louis Vuitton 与 Dior 仍 “略优于集团平均水平”，品牌力也难以逆转整体结构性疲软的趋势。当销量驱动减弱、价格上调空间有限，“三高”（高单价、高毛利、高频曝光）的打法正在遭遇天花板。
中国复苏缓慢，
海外旅游消费失灵
LVMH 的中国问题，远不止线下销售疲软。
过去一年，集团寄望于中国出境游复苏带动亚太市场回暖，然而现实远比预期冷淡。LVMH CFO 表示，中国消费者的支出出现 “结构性回流”，表现较第一季度有所改善，从低双位数降幅收窄至中单位数，但整体复苏幅度仍有限，即本地消费有所恢复，但远不足以抵消在日本、香港等地的消费下滑。
他进一步指出，第二季度的销售下滑并非价格或品类结构问题，而是 “由销量大幅减少所导致”。换言之，是 “没买”——而非 “买贵了” 或 “买错了”。这背后反映的，是更为深层的宏观信心不足：无论是在中国本土还是海外，中国高净值人群的奢侈品消费欲望正在冷却。
尽管营收不及预期，LVMH 上半年整体经营利润为 90 亿欧元，略超市场预期，利润率维持在 22.6%。这得益于集团对成本的严格控制——F&LG 部门的市场费用削减 2%，行政管理费用减少 5%，整体运营费用被压缩至合理区间。
不过，这种 “利润守得住” 的表象，其实是 F&LG 收入下滑导致毛利率稀释、产能利用率下降的 “代偿式节流”。二季度该部门的利润率降至 34.7%，较去年同期明显回落，显示结构性压力已开始侵蚀盈利能力。
图片来源：Louis Vuitton
更令人担忧的是，即便通过压缩开支保住利润，投资者预期已被重新定价。根据华尔街最新估算，LVMH 2026 年每股收益将同比下降 2%，市盈率调整后为 19.9 倍，市场对其增长性不再给予溢价。
其他板块分化明显，
Sephora成 “意外之喜”
除了F&LG外，其他业务板块表现呈现高度分化：
·香水与化妆品（+1%）、钟表与珠宝（+0%）
整体业绩符合或略超预期。Tiffany 的门店翻新计划持续推进，三分之一门店已采用新概念并表现优于旧模型。
·葡萄酒与烈酒（-4%）
整体仍在下行，尤其是干邑，受中美关税政策与需求不确定性拖累。不过香槟与葡萄酒板块出现边际改善。
·精选零售（+4%）
成为本季亮点，Sephora 在美洲、欧洲与中东市场持续抢占份额，特别是在英国等新兴市场表现强劲；DFS 则通过削减成本提升了盈利能力，但香港与澳门的客流依旧低迷。
这凸显出品牌组合的抗压能力，也进一步揭示了：在大牌皮具疲软之际，集团能否通过多元板块弥补 “核心熄火” 的真空地带。
展望下半年，LVMH 并未提供具体业绩指引。管理层提醒市场注意 “基数效应”——去年中国消费者从 7 月开始回暖，预计三季度将面临相对容易的同比基数；四季度则将重现美国市场在大选后 “短暂回弹” 的情形。
不过 LVMH 也清晰指出，能否实现增长并不取决于品牌自身动作，而取决于宏观经济回暖的 “速度与广度”。这一表态或许是本次财报最具现实意义的部分：奢侈品已进入低增长周期，品牌能做的是把控成本、维稳利润，而非幻想复刻疫情后的一轮轮 V 型反弹。
