2025 年第三季度，全球奢侈品龙头 LVMH 旗下的核心部门时尚与皮具业务收入同比下降 2%，环比明显改善，这是连续两季度下滑后的首次回稳迹象。
集团前三季度收入总计 581 亿欧元，整体实现 1% 的有机增长，显示出在全球经济不确定性和地缘政治紧张的背景下，奢侈品市场的局部韧性。
值得注意的是，LVMH首席财务官 Cecile Cabanis 在分析师电话会议中表示：“中国大陆在三季度恢复增长”，成为集团本季业绩回升的重要支撑。尽管房地产市场疲软、就业压力高企，但消费者参与度明显提升，上海 “LV 邮轮旗舰店 The Louis”成为行李箱销售最好的门店之一，Dior 在本土消费者与 Sephora 渠道上亦表现强劲。
时尚与皮具：
从负转稳，中、韩与东南亚拉动复苏
时尚与皮具业务前三季度同比下降 6%，但第三季度环比改善，仅下降 2%，相较于上半年连续下滑的 5%-9%，已有明显改善。分析师指出，这一改善主要源于行业回暖与 LVMH 旗下品牌的市占率提升，尤其是 Louis Vuitton 与 Dior。
在地域结构上，三季度的改善主要来自中国、韩国及东南亚消费者，而非美国本土市场。管理层指出，中国消费者的本土消费实现中高个位数增长，离岸消费仍为负，但改善明显。
2024 年，日本市场因游客消费旺盛表现突出，而 2025 年前三季度受游客支出下降及汇率波动影响，同比有所下滑。欧洲第三季度同样受到旅游支出下降和汇率影响，但美国市场保持稳定，显示奢侈品本土需求仍是收入支柱。
品牌层面，Louis Vuitton 继续跑赢平均水平，Dior 略低于平均值但在各主要市场都有实质改善。Cabanis 提到，Lady Dior 系列已启动与 Jonathan Anderson 的 “焕新” 合作项目，旨在重塑核心产品线。Celine 的新包款将在 11 月上架，Dior 男装将于明年 1 月登陆门店，女装预计 Q2 亮相，而 Fendi 将在 Maria Grazia Chiuri 上任后逐步推出新系列。
Louis Vuitton 的上海 “邮轮式” 旗舰店延续了 Maison 的旅行精神，通过沉浸式建筑和产品展示吸引大量访客，也显示高端零售空间的体验价值。Dior 在Jonathan Anderson 的新任创意下推出男女装新系列，并在纽约、比佛利山庄开设两家高端体验店，珠宝线以折纸艺术为灵感，强化品牌文化溢价。
图片来源：Louis Vuitton
图片来源：Dior
图片来源：Dior
分析师预测，F&LG部门将在2026年恢复增长，预计同比 +4.7%（按恒定汇率），高于市场普遍预期的 +3.3%。
其他板块普遍超预期，Sephora 成最大亮点
值得注意的是，本季度 LVMH 的五大业务板块均超出市场预期：
香水与化妆品板块
在前三季度保持稳定增长（0% 有机），第三季度实现 2% 的有机增长，高于上季度 1% 的增长。Dior 新品香水 Miss Dior Essence 与 Dior Homme Parfum 表现突出，Sauvage 继续全球畅销； Guerlain 和 Givenchy 推出新品，维持品牌创新力。
图片来源：Dior
腕表与珠宝板块
前三季度收入实现 1% 有机增长，第三季度上涨 2%，高于市场预期的 1.3%。Tiffany & Co. 全球门店扩张顺利，新店流量和收入（贡献 30% 以上的销售）表现良好，标志性系列（Hardware、Knot） 实现双位数增长；Bvlgari 的Polychroma高定珠宝系列以及全球巡展展示了手工艺和品牌溢价能力，美国市场改善，日本市场恢复增长；Chaumet和 TAG Heuer 也通过新品和赛事合作维持市场关注度。
Bvlgari 的 Polychroma 高定珠宝系列以及全球巡展展示了手工艺和品牌溢价能力
图片来源：Bvlgari
精选零售
这个部门成为最大的亮点，前三季度收入实现 3% 有机增长，第三季度达到 7%。Sephora 持续扩大市场份额，在美洲、欧洲及中东全面增长，并创下 Rhode Beauty 上架后的新纪录；DFS在澳门和香港的运营优化措施见效，Le Bon Marché 依靠差异化选品和文化活动推动收入增长。
分析师认为，集团此次 “全面超预期” 的结果是罕见的——不仅在业务层面，也体现在地理分布上。
最坏时期或已过去？
财报发布后，市场普遍预期股价短期内将迎来正向反应。分析师指出，尽管 2025 与 2026 年的盈利上调幅度有限（+1%），但市场主要关注点在于估值重定价（re-rating）——按最新预测，2026 年 LVMH 市盈率仅为 21.8 倍。
在电话会上，Cabanis 表示：“集团依然保持信心，但也清楚宏观环境的挑战与波动。” 她同时指出，毛利率稳定的前提是营收恢复增长，目前仍面临一定去杠杆压力，但公司将继续保持成本纪律，同时持续投入品牌吸引力建设。
LVMH 在财报中重申，将继续专注于提升品牌吸引力、产品真实性和零售执行力，并依靠全球品牌组合和人才优势巩固奢侈品市场领导地位。第三季度数据表明，虽然整体市场环境仍有不确定性，但通过创意力、零售优化和精选产品组合，LVMH 正实现稳健复苏，为下半年及 2026 年的增长奠定基础。
