运动服饰零售巨头宝胜国际正经历其近十年来最寒冷的春天。
3月11日，宝胜国际（03813.HK）发布了2025年全年财报。这本应是总结过去、展望未来的时刻，但一连串触目惊心的数字却让市场捏了一把冷汗：2025年，公司营业收入171.32亿元，同比下滑7.2%；公司拥有人应占溢利仅为2.11亿元，相较2024年的4.91亿元，暴跌57.1%。
这份创下近十年最差记录的成绩单，不仅暴露了这家运动零售商在消费寒冬中的挣扎，也将其长期依赖国际大牌的生存模式的脆弱性展露无遗。
关店去库存，现金流转紧
对于业绩跳水，宝胜国际自身将原因归结为“销售规模下降”与“折扣压力加大”的双重夹击 。
过去一年，消费信心的低迷传导至线下实体。财报显示，2025年宝胜国际直营门店同店销售录得10%至20%中段的跌幅。面对人流的枯竭，这家曾经的“开店大户”不得不挥刀自救，全年净关闭138家直营门店，截至年末门店总数降至3310家。
更令人担忧的是高企的库存。截至2025年末，公司库存金额增至50.2亿元，平均库存周转期从2024年的145天拉长至160天 。这意味着商品在货架上滞留的时间更长了，为了清理旧货，品牌不得不加大折扣力度，这直接侵蚀了本就微薄的毛利，导致全年毛利率下滑0.7个百分点至33.5% 。现金流也在同步收紧，期末现金及等同现金项目同比锐减54.9% 。
在这片颓势之中，线上业务成为了唯一的亮点。2025年，宝胜国际数字化销售对总营收的贡献首次突破30%大关，其中直播销售同比增长超过70%。无论是抖音直播还是泛微店生态圈，都在一定程度上缓冲了实体店客流崩塌带来的冲击。
摆脱“阿迪、耐克依赖症”
宝胜国际的困境，很大程度上也是其两大“金主”——耐克和阿迪达斯在中国市场祛魅的缩影。作为这两大国际巨头的核心经销商，宝胜国际的兴衰与头部品牌同频共振。2019年当国际大牌风光无限时，宝胜国际曾录得8.33亿元的净利峰值；如今随着大牌竞争力减弱、国产平替崛起，过度依赖的弊端暴露无遗 。
为此，宝胜国际打响了“去中心化”的突围战，而手中的王牌，是一款被市场视为 “平价版lululemon”的韩国瑜伽品牌XEXYMIX。
XEXYMIX是宝胜国际在中国内地的独家经销品牌 。与动辄近千元一条的lululemon不同，XEXYMIX主打高性价比策略。其天猫旗舰店显示，核心产品瑜伽裤价格带主要集中在169元至430元之间，部分基础款甚至下探到百元级别 。这显然是对当下理性消费趋势的精准卡位——既要瑜伽的生活方式，又要拒绝昂贵的品牌溢价。
除了XEXYMIX，宝胜国际还在试图打造一个多元化的品牌矩阵。包括为户外品牌Dynafit开设垂类店，布局PONY 1972单品店，并携手明星任嘉伦拓展休闲户外赛道 。其目的显而易见：通过细分市场的多点开花，分散对单一国际大牌的业绩风险。
下沉市场与奥莱，最后的避风港？
除了押注新品牌，渠道的变革同样是宝胜国际2026年的重点。
一方面是向下沉市场要增量。财报明确提出，将加强与加盟商合作，渗透低线城市 。
另一方面则是加码奥特莱斯。在正价店销售受阻的当下，能够快速消化库存的奥莱渠道成为零售商的“避风港”。宝胜国际正计划优化多品城市奥莱店网络，其自有渠道“胜道仓”目前已扩展至10间门店 。对于消费者而言，这里是“捡漏”大牌的好去处；对于宝胜而言，这里既是清库存的出口，也是孵化新品牌的试验田。
凛冬未完，新品牌难扛大旗？
尽管宝胜国际提出了品牌多元化、渠道下沉、数字化升级三大突围方向，且2026年初受益于春节需求，1-2月零售额恢复微增 ，但市场的疑虑并未消散。
交银国际在财报发布后将宝胜国际评级下调至“中性”，指出公司仍处于调整期，复苏不确定性犹存 。虽然XEXYMIGrowth故事听起来很美，但目前其体量与耐克、阿迪达斯相比仍相差甚远，且在中国瑜伽服市场，不仅要面对lululemon的强势地位，还要警惕安踏旗下的MAIA ACTIVE以及即将入华的美国网红品牌Alo Yoga的围剿 。
靠一条“平替”瑜伽裤，真的能撑起宝胜国际的未来吗？至少从目前来看，这家老牌零售商想要跳出路径依赖，还需要很长一段阵痛期。
