即使放在全球快时尚零售赛道来看，Shein依然是那个备受瞩目的焦点。
2025年10月14日，新加坡会计和企业管理局披露了Shein新加坡总部的2024年财报，营收突破370.4亿美元，同比增长近20%。但高增长背后，净利润却不增反降，同比下滑15%至10.99亿美元。
这份成绩单揭示出Shein面临的深层挑战。销售费用激增30%至53.2亿美元，资产总额同比飙升70%以上至152.7亿美元，这家跨境电商之王正经历着“增收不增利”的尴尬。
利润波动背后的运营真相
从Shein新加坡总部近四年的利润数据可见端倪：2021年1.97亿美元、2022年6.33亿美元、2023年12.98亿美元、2024年11亿美元。2024年的净利润下滑，与此前的爆发式增长形成鲜明对比。
表面看，销售及市场费用激增是直接原因，2024年Shein在此投入达53.2亿美元，较2023年的41亿美元增长近30%。但业内人士透露，更深层的原因在于海外市场的竞争加剧。
Shein赖以成名的“小单快反”模式（首批生产仅100-200件测试市场）虽能降低库存风险，但面对亚马逊等竞争对手的正面价格战，Shein不得不持续加大营销投入以维持市场份额。一位长期与Shein合作的跨境电商从业者表示：“海外电商平台的先发优势让Shein逐渐‘踢到铁板’，摸到了‘天花板’。”
在供应商关系上，Shein实行“双周结”账期，短于行业普遍的90天，但会提供资金支持工厂改造，形成深度绑定。这种紧密的供应链管理曾是Shein的护城河，如今在激烈竞争下却显得成本高昂。
全球化博弈中的身份困境
2021年，Shein把核心业务和总部搬到新加坡，这一决策背后有着清晰的商业逻辑。新加坡的“发展及扩张激励计划”针对超出基准收入的部分适用5%的超低税率，相比中国的25%企业所得税，有着明显的财务优势。
然而，这种略显“投机”的安排，导致了其身份尴尬。一位接近Shein公司内部的业内人士透露：“高管多次强调Shein‘不是中国企业’，但其超70%商品产自广东，核心团队多为中国公民。在欧美市场，它仍被视为中国企业；在中国，由于总部搬至新加坡，又难以获得本土认同。”
这种身份困境在具体业务中带来了实实在在的挑战。今年，Shein在欧盟因违规收集用户数据被法国数据保护机构CNIL开出1.5亿欧元罚单；计划于11月在巴黎BHV百货开设法国门店引发多方抗议。
如今，有消息称Shein正考虑将总部从新加坡迁回中国，此举被外界视为推进香港IPO的权宜之计。此前，Shein尝试在纽约或伦敦上市均受阻，美国监管机构对中国企业审查趋严，英国则因供应链劳工问题对其上市持搁置态度。
上市迷局与股东棋局
Shein的上市道路可谓一波三折。从纽约、伦敦辗转至香港，不断错过海外电商的热潮，其公司估值从1000亿美元峰值缩水至约500亿美元。
Shein的主要股东包括创始人许仰天（持股37%）、联合创始人苗苗、任晓庆、顾晓庆，以及红杉中国、老虎环球基金等机构。其中，创始人许仰天已取得新加坡永久居民身份；联合创始人苗苗在2024年新增786万股，持股达1354万股，远超其他合伙人。
如果香港上市成功，Shein预计可募集约970亿港元，成为2025年港股最大IPO。但据一位财经记者透露：“港交所对Shein的上市审核异常谨慎，因其业务涉及数据跨境、税务合规等敏感问题，目前递表三个月仍无进展。”
即使成功上市，Shein仍面临三大长期风险：地缘政治软肋、供应链集中度过高，以及快时尚行业固有的用户忠诚度难题。一位长期观察Shein的券商分析师表示：“Shein的挑战在于，既要维持高增长，又要平衡利润与合规。上市不是终点，而是更严格公众监督的开始。”
浮沉启示录
Shein的总部归途，折射出中国跨境电商企业的集体困境。新加坡总部虽带来短期财务利益，但长期面临全球监管反弹。企业要在短期商业利益与长期社会利益之间找到平衡，坚持“长期主义”，拥有稳定的大后方才能在海外市场上披荆斩棘。
从商业本质来看，Shein的“小单快反”模式深度依赖中国供应链，其成功看似是海外市场的红利，实际上是中国制造业体系孕育出的物种。放弃这种“根基”而奉行骑墙主义，指望在地缘冲突下独善其身，显然不太现实。
正如《道德经》所言：“重为轻根，静为躁君。”对电商平台而言，后端的供应链是“重”，前端流量是“轻”。Shein的命运不仅是一家企业的浮沉启示录，更是全球跨境电商合规化转型的试金石。
若能成功上市并化解监管危机，未来扎根中国帮助更多企业出海，将是互联网行业和中国经济的一大幸事。但若失利，则揭示单纯依赖海外流量而吃中国供应链红利的模式终有尽头。在这个充满不确定性的时代，Shein的选择将影响整个出海赛道的未来走向。
