春节前后，几大奢侈品公司陆续释出的年终财报，似乎在猝不及防地呈现出反弹迹象。

首先是历峰集团，业绩的意外上涨为奢侈品市场注入了活力和希望。近几天，LVMH、Burberry、Ermenegildo Zegna、Salvatore Ferragamo 等公司公布的最新财报也显示出好转迹象，在低迷已久的奢侈品行业，这些积极信号似乎正为更广泛的复苏带来一线曙光。

具体来看，一方面，历峰集团强势的硬奢业务和具有竞争力的主力品牌本身在弱周期中更具韧性，其业绩的反弹似乎不具备普遍性，但另一方面，历峰时尚业务的增长以及 Burberry 等公司业绩的好转，似乎也预示着奢侈品行业的复苏进程正在更大范围内开启。

正当业界讨论历峰的成功是否是特例时，越来越多的积极信号正在出现：LVMH 集团 2024 年第四季度有机营收增长 1%，精品零售部门、钟表与珠宝部门分别增长 7% 和 3%；Ermenegildo Zegna 集团第四季度收入增长 3%，其中 Zegna 品牌的增速达到 8.4%，同时在美洲地区和亚太除中国大陆以外地区，该集团的销售额均录得双位数增长，在 DTC 渠道的推动下，该集团在2024年实现了收入增长；Burberry 2025 财年第三季度的零售收入下降 7% 至 6.59 亿英镑，下滑幅度收窄至个位数，美洲地区增长 4%，同店销售额下降 4%，而分析师预计将下降 12%，该公司也给出了下半年将表现更强劲的预期。

就在上月，历峰集团公布最新财季的业绩，其收入意外上涨，营收增长 10% 至 62 亿欧元，超出预期 9%，除中国以外所有地区均实现两位数增长，在财报公布当日，历峰集团股价收盘上涨逾 16%，并带动其他奢侈品同行股价上涨，包括 LVMH（上涨逾 9%）和开云（上涨逾 6%）。

在LVMH 集团宣布 2024 年收入下降 2% 后，Bernard Arnault 预测蓬勃发展的美国市场将帮助该集团今年复苏。

这意味着奢侈品行业正在反弹吗？或许一切还没有定数。正如 Ermenegildo Zegna 集团董事长在发布年度财报时所说：“预测奢侈品行业的‘飞跃’还为时过早”。

01 硬奢业务增长只是市场特例吗？

对于未来前景，分析师们的观点仍然存在分歧。但不可否认，几乎所有奢侈品牌及集团，都在试图紧紧把握稀缺的增长引擎。

一部分人认为，以历峰集团为例的业绩反弹预示着这一行业未来将更加光明，而另一种观点则是，这种飙升与硬奢行业密切相关，主要受历峰旗下的硬奢品牌推动。

巴克莱和加拿大皇家银行都表示，正是历峰集团的特殊定位推动了本季度的增长，并建议投资者不要对其他奢侈品集团在圣诞节期间的表现抱有太大希望。

巴克莱奢侈品团队在其报告中写道：“我们认为历峰集团的增长加速还得益于特定的品牌因素，例如珠宝的强劲势头、主要品牌卡地亚和梵克雅宝的创新性、库存可用性的提高以及空间扩张。”

历峰集团公布业绩后，巴克莱维持对该股的增持评级，并将其目标价从 150 瑞士法郎上调至 175 瑞士法郎。加拿大皇家银行资本市场也将历峰集团的目标价从 145 瑞士法郎上调至 170 瑞士法郎。

该银行表示，历峰集团的收入加速增长得益于“公司特定的驱动因素，包括珠宝行业向上的趋势、财富储蓄感知和价值观、卡地亚和梵克雅宝的增长势头”，以及其品牌的内在实力。

卡地亚门店

不过，近期公布的 LVMH 财报或许预示着硬奢市场的整体好转，在第四季度，该公司的钟表与珠宝部门收入恢复增长，增速为 3%，其中 Tiffany 表现亮眼，Bernard Arnault 表示该品牌第四季度的增速为 9%，其位于纽约市的 Landmark 旗舰店去年取得了“破纪录”的业绩，Tiffany 还在 1 月份实现了双位数增长。

Bernstein 的 Luca Solca 在其报告中表示，奢侈品行业“在经历了几个月的低迷后，现在又重新’流行’起来”。Solca 列举了奢侈品反弹的几个原因：“周期性需求环境”几乎在所有地方都出现了连续性的改善，以及消费者的同比支出高于 2024 财年第三季度，而这股变革的潮流将让各方受益。

Solca 补充说，与软奢相比，珠宝的销售势头尤其强劲，因为“相对而言，它比如今的手袋便宜得多，而且不会面临同样的性价比挑战。这已经持续了几个季度，短期内不太可能改变。”

对于历峰的业绩表现，他认为该集团“为硬奢品牌提供了曝光度，在价格上涨方面一直保持公平，并且拥有当今市场上最热门的硬奢品牌。” 该集团在市场上占据着“最佳位置”，这是其第三季度销售额反弹的重要原因。

加拿大皇家银行的报告作者 Piral Dadhania 表示：“我们认为，赢家可能会继续保持领先，而落后者也可能会在短期内继续保持原有的位置。”

02 时装和配饰市场的前景如何？

值得注意的是，虽然历峰的珠宝业务最为亮眼，但在第三财季，该公司的时尚和配饰业务销售额也增长了 7%，财报特别提及了 Ala?a、Peter Millar 和 Gianvito Rossi 的贡献。Jefferies 对这一业绩表现评价道，珠宝业务的增长“非常显著”，“手表业务的压力比预期下降得更快，而软奢业务的进展更大”。

经典品类或将成为老牌时装屋触底反弹的增长砝码，以及最具标识性的品牌吸引力。Burberry 和 Brunello Cucinelli 的业绩表现似乎也证明了，在不景气的市场环境中，忠实于品牌历史传统的鲜明风格与身份特质，成为吸引消费者、提升品牌力的关键。

Burberry 的最新业绩似乎也成为了这一业务复苏的证据。根据该公司的财报，外套和围巾业务推动了此次销售表现的好转。值得注意的是，Burberry 首席执行官 Joshua Schulman 在电话会议上表示，整个季度所有围巾都以全价出售。

他同时表示：“‘It’s Always Burberry Weather’外套推广和‘Wrapped in Burberry’节日推广的反响让我们备受鼓舞。这些营销活动引起了众多奢侈品客户的共鸣，提高了品牌在外套和围巾方面的吸引力和实力。”

“我们核心品类的加速发展强化了我们的信念，即 Burberry 在最具真实性的地方拥有最大的机会，并且我们的战略计划将随着时间的推移实现可持续的盈利增长。然而，我们认识到，我们的转型仍处于非常早期的阶段，还有很多工作要做。”他补充道。

Burberry 外套广告

在电话会议上，该公司的首席财务官 Kate Ferry 否认了 Burberry 业绩改善是由于打折旧货的说法。她说，季节性打折为高于预期的销售数字贡献了“低个位数的收益”，Burberry 对本季度全价销售的增长程度感到“鼓舞”，并预计在财年结束的 3 月份，库存将与去年同期持平。

“12 月，我们两年多来首次看到新客户增长，”Schulman 补充说，并提到“品牌吸引力”也在上升。

同时，Burberry在中国市场也出现了复苏信号，中国大陆地区同店销售额下降 7%，而上一季度下降 27%。

LVMH 的时装与皮具业务也在好转，该部门第四季度的收入下滑收窄至 1%，高于 3% 的普遍预期。Arnault 还提到，在高级定制时装品牌中，Dior 是 2024 年表现最好的公司，但没有提供具体数字，而 Louis Vuitton 也在 1 月份录得两位数增长。

Zegna

奢侈品牌与消费者的距离在不断拉近，同样，直面消费者的品牌吸引力和销售渠道，成为至关重要的反弹利器。

Ermenegildo Zegna 集团旗下的 Zegna 和 Tom Ford 品牌在第四季度的销售额分别增长了 8.4% 和 3.7%，该集团的 DTC 业务也取得亮眼表现。该集团董事长兼首席执行官 Gildo Zegna 表示，他预计 Zegna、Tom Ford、Thom Browne 在美国都会呈现“良好趋势”。

而 Salvatore Ferragamo 集团的业绩虽然仍在下滑，但首席执行官兼总经理 Marco Gobbetti 对 2025 年初表示乐观，指出 1 月份 DTC 渠道增长加速，第四季度也显示出积极迹象。

此外，Brunello Cucinelli 也保持了强劲的增长势头，其 2024 年初步财务数据显示，2024 年全年收入为 12.8 亿欧元，增长了 12.2%，第四季度的销售额增长 11.6% 至 3.58 亿欧元，“绝对值是有史以来最好的结果”。

Brunello Cucinelli 门店

对于近期的奢侈品企业股价，Dadhania 的预测较为悲观，除非各公司公布好于预期的 2024 年全年业绩，或宣布盈利上调，否则整个行业的股价风险将持续存在，而奢侈品公司的环境仍然“喜忧参半”。

伺机而动的业务增长策略以外，品牌或集团内部的经营灵活性、以及转型道路的精准性把握，将成为未来赢家们的重要共性。

谨慎乐观可能是品牌和投资者的最佳做法，至少历峰集团创始人兼董事长 Johann Rupert 是这么建议的，他一直从长远角度看待商业和市场趋势，他曾在去年表示，奢侈品行业的“不确定性已成为常态”。

对于近期财报显示出的奢侈品市场反弹的可能性，Gildo Zegna 对 WWD 表示：“市场正在奖励那些相信战略并追求和执行到完美的人。赢家是那些明白自己必须改变道路的公司，或者是那些已经改变了道路并正在全球市场范围内执行这一战略的公司。”