2026年3月11日，运动服饰零售企业宝胜国际公布了2025年的全年财报，其中有一组让人惊讶的数据：营业收入为171.32亿元，同比下降了7.2%;经营溢利为3.61亿元，同比下滑了49%，这是近十年来最差的一次业绩。
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(图源：宝胜国际2025年财报)
作为耐克、阿迪达斯等国际运动大牌的核心经销商，宝胜国际握有PONY、XEXYMIX等品牌的中国独家代理权，其业绩波动一直和头部品牌密切相关。但是当“巨头”自身都承受压力的时候，位于它们后面的“最大中间商”正经历着前所未有的生存挑战。
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数据分析：宝胜国际的三重危机
1、营收利润不佳：
根据财报，2025年宝胜国际实现营业收入171.32亿元，同比下降7.2%;经营溢利为3.62亿元，同比骤降49%;公司拥有人应占溢利2.11亿元，较2024年同期的4.91亿元减少2.8亿元，同比下降57.1%。
这是它十年来最差的一张成绩单。回顾历史数据，在耐克、阿迪依然风光无限的2019年，宝胜国际曾创造过公司股东应占利润8.33亿元的十年来最高纪录。六年之后，营收规模减小了上百亿，利润减少了三分之二左右，反映出运动零售代理模式存在的系统性问题。
2、顾客流量不断减少：
2025年宝胜国际大中华区直营店净减138家，年底总数为3310家。到2024年，直营门店已经减少了一半以上，实体店客流量下降了近30%，很多低线城市加盟渠道因为客流量少而表现不好。财报中也表示，“消费信心不足、行业库存过多造成的折扣战，给线下零售带来了影响。”
3、现金流趋紧：
到2025年底，宝胜国际的现金及等价物项目同比减少了54.9%，现金项目为6.4亿元，银行结余和现金从2024年末的27.03亿元下降到18.22亿元。现金流大幅收窄，说明公司在面对市场变化、进行新品牌投入的时候安全储备已经所剩不多了。公司称超过12个月的库存占比较小，但是库存周转率下降仍然加大了资金占用和打折的压力。
病因分析：为什么“中间商”突然之间就不受欢迎了？
1、本土品牌强势挤压：
2025年，耐克、阿迪达斯在中国市场所遇到的困难是从来没有过的。安踏、李宁等本土品牌依靠更快的市场反应速度、更符合消费者需求的设计和更有竞争力的价格来不断蚕食市场份额。耐克2026财年第二季度的财报中提到，大中华区营收同比大幅下滑了17%。当“巨头”自身都出现下滑的时候，作为“核心销售商”的宝胜国际自然也难以独善其身。最致命的是，品牌方为了应对销量下滑，往往会加大折扣力度，从而进一步压缩经销商的利润空间。
2、库存积压和打折形成的恶性循环：
库存是鞋服零售企业赖以生存的生命线。到2025年底，宝胜国际的库存周转天数已经增加到了160天。这意味着一批货物从入库到售出需要五个月左右的时间，在运动服饰行业快速迭代的情况下，这样的周转速度意味着很多商品还没上架就已过时。
既然要清理库存，那公司就必然要加大折扣力度。虽然财报没有披露具体的折扣率，但是“库存中超过12个月的库存占比仍然保持在7%以内”的表态，侧面反映出库存压力非常大——如果不是大幅度打折促销，很难把过期库存控制在个位数。但是折扣促销又直接造成毛利率下降，从而形成恶性循环。
3、线下渠道客流量不断减少：
线下客流减少的原因是多方面的，第一是消费者信心不足，2025年社会消费品零售总额增长速度减慢，居民消费变得比较谨慎;第二是电商渠道持续分流，尤其是直播电商兴起，使消费者足不出户就可以买到价格更低的同款商品;第三是运动服饰消费场景的变化，在运动休闲化、日常化的背景下，消费者线下试衣的需求降低。
自救之路：多品牌发展
1、自有品牌培育：
韩国瑜伽品牌XEXYMIX被宝胜国际寄予厚望。市场普遍认为它是冲击lululemon的“平替”布局，因为虽然同样主打瑜伽服饰，但它的价格却只有lululemon的一半左右。财报显示宝胜享有该品牌的中国内地独家总经销权，2026年会借助多渠道线上销售来提高该品牌的销售额。
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2、多品牌布局：
XEXYMIX的加入，成为宝胜摆脱“耐克阿迪依赖症”的一步。瑜伽服饰为近几年来运动服饰市场增长速度最快的品类之一，如果能够成功打造XEXYMIX为第二增长曲线，那么宝胜将会得到一个新的利润支撑。与此同时，宝胜还为户外品牌Dynafit开设了门店，并且布局了Pony 1972单品店，扩展了休闲户外市场。多品牌布局主要是为了降低单一品牌的风险，并且覆盖更多的细分市场。
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3、线上业务成了亮点：
2025年，宝胜国际开展的抖音直播、平台店群计划、泛微店生态圈等布局也可以部分弥补实体店客流量不够造成的损失。对于宝胜和其他代理商来说，线上业务的增长既是一种无奈之举又是一个必然的选择。在实体客流不断减少的情况下，利用直播、短视频等形式接触消费者，已经成为运动零售商的标配。但是线上渠道也面临着激烈的竞争，流量成本不断上涨，是否能够持续增长还不好说。
行业透视：运动零售代理商的集体焦虑
1、行业承压趋势：
在这个行业背景下，作为宝胜国际竞争对手的滔搏体育也显露出承压趋势，目前库存周转天数约为134天左右，比宝胜的160天要好一些，但是整个行业的下行趋势并没有改变。这两大巨头的困境反映出运动零售代理模式所存在的系统性风险，在品牌方与渠道方力量对比发生改变之后，中间商的生存空间自然会受到压缩。
2、品牌直营化所产生的压力：
国际品牌耐克、阿迪达斯等近几年来加快在中国市场直营渠道的拓展，挤压经销商的生存空间。耐克大中华区DTC业务占比一度超过40%。品牌方亲自上阵销售的时候，中间商的议价能力以及利润空间都会受到双重压缩。
最致命的是，品牌方通常会把最新款、限量款优先供应给直营渠道，经销商拿到的商品结构越来越以基础款和过季款为主，进一步降低了线下门店的吸引力。
3、消费分级所导致的价格战困境：
2025年中国运动服饰市场出现了明显的消费分层现象：高端消费人群选择了lululemon、昂跑等细分市场品牌，大众消费人群转而选择安踏、李宁等高性价比本土品牌，中端价格带成为竞争最激烈的红海。宝胜主打的耐克、阿迪达斯，正好处于最拥挤的赛道上——既要面对细分品牌的专业优势，又要应对本土品牌的价格优势。
结语
宝胜国际2025年财务报告对运动零售代理商模式发出了预警。代理商们以前依靠耐克、阿迪达斯等国际大牌就能享受到品牌红利，但是如今，在品牌直营化的加速以及消费分级的加剧之下，“中间商”的生存空间正在被系统性地压缩。对于宝胜国际来说，押注新品牌、发展线上业务就是破局的第一步。但是新品牌的市场培养需要时间，库存效率的提升要进行深入改革，与国际品牌的合作也属于长期博弈。在行业分化加剧、国货崛起的情况下，这家以前的“耐克阿迪最大中间商”能否实现从“渠道商”到“品牌运营商”的转型，还要接受市场的考验。
